資額的10%）”的模式作為 SK 海力士提供半導(dǎo)體后工序服務(wù)的價(jià)格。合同同時(shí)約定了海太半導(dǎo)體開發(fā)Memory領(lǐng)域客戶時(shí)，需得到 SK 海力士的事先同意。

這種合作模式限制了海太半導(dǎo)體享受DRAM上漲的額外利潤(rùn)，且阻止海太將SK海力士后工序技術(shù)來(lái)服務(wù)其他存儲(chǔ)器客戶，但也給了海太半導(dǎo)體在未來(lái)DRAM產(chǎn)業(yè)下行趨勢(shì)中，提供固定收益的保障。

此外，太極半導(dǎo)體是太極實(shí)業(yè)在封測(cè)領(lǐng)域的另一個(gè)平臺(tái)（太極實(shí)業(yè)持有其95%股份），自2012年底收購(gòu)新義半導(dǎo)體（太極半資額的10%）”的模式作為 SK 海力士提供半導(dǎo)體后工序服務(wù)的價(jià)格。合同同時(shí)約定了海太半導(dǎo)體開發(fā)Memory領(lǐng)域客戶時(shí)，需得到 SK 海力士的事先同意。

這種合作模式限制了海太半導(dǎo)體享受DRAM上漲的額外利潤(rùn)，且阻止海太將SK海力士后工序技術(shù)來(lái)服務(wù)其他存儲(chǔ)器客戶，但也給了海太半導(dǎo)體在未來(lái)DRAM產(chǎn)業(yè)下行趨勢(shì)中，提供固定收益的保障。

此外，太極半導(dǎo)體是太極實(shí)業(yè)在封測(cè)領(lǐng)域的另一個(gè)平臺(tái)（太極實(shí)業(yè)持有其95%股份），自2012年底收購(gòu)新義半導(dǎo)體（太極半

據(jù)摩根士丹利指出，去年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)際生產(chǎn)增加22%，但市場(chǎng)僅消化15%的增加量，目前還有7%的過(guò)剩產(chǎn)能待消化，供過(guò)于求將是2019年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最大的挑戰(zhàn)，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期性低潮還未見底，對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值從負(fù)成長(zhǎng)1%下修到負(fù)成長(zhǎng)5%。

景氣度下降，國(guó)內(nèi)封測(cè)廠首當(dāng)其沖

在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增速放緩的背景下，作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展最好的一環(huán)，國(guó)內(nèi)封測(cè)廠商首當(dāng)其沖。公告顯示，國(guó)內(nèi)封測(cè)龍頭長(zhǎng)電科技預(yù)計(jì)2018年業(yè)績(jī)將大幅虧損7.6至8.9億元；華天科技預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)3.47至4.95億元，同比下降0.00%至30.00%；晶方科技2018年凈利7112萬(wàn)元，同比下滑26%；通富微電預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)1.22億元至1.59億元，同比增長(zhǎng)0%至30%。

以上述數(shù)據(jù)來(lái)看，通富微電業(yè)績(jī)似乎并未受到?jīng)_擊；不過(guò)，據(jù)筆者觀察，通富微電業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要是因?yàn)橥ǜ晃㈦娮?018年1月起，合并了通富超威蘇州、通富超威檳城各85%的利潤(rùn)所致。

不過(guò)，在國(guó)內(nèi)封測(cè)廠商中，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的或?yàn)樘珮O實(shí)業(yè)。太極實(shí)業(yè)是無(wú)錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)下屬的國(guó)有控股上市公司，下屬全資子公司有太極半導(dǎo)體、太極微電子、十一科技、太極國(guó)際貿(mào)易、控股海太半導(dǎo)體。

在芯片封裝的細(xì)分領(lǐng)域中，日月光、安靠、長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電等廠商都專注于邏輯芯片封裝業(yè)務(wù)，而欠缺存儲(chǔ)芯片封裝業(yè)務(wù)；太極實(shí)業(yè)卻是專注于存儲(chǔ)芯片封裝，除存儲(chǔ)芯片大廠自己的封裝部門外，僅臺(tái)灣的力成、南茂 、華東科技、深科技的沛頓、紫光宏茂以及太極實(shí)業(yè)旗下的海太/太極半導(dǎo)體等廠商深耕存儲(chǔ)器封測(cè)市場(chǎng)。

行業(yè)人士表示，由于封裝技術(shù)、生存模式以及設(shè)備配置的不同，邏輯封測(cè)廠商想要跨入存儲(chǔ)器封測(cè)市場(chǎng)是不具備技術(shù)及成本競(jìng)爭(zhēng)力的。此外，目前三星、SK 海力士、英特爾、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫紛紛宣布了在中國(guó)大陸的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，這也意味著國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片封裝市場(chǎng)即將爆發(fā)。

模式受限，海太半導(dǎo)體毛利低

目前，太極實(shí)業(yè)在封測(cè)業(yè)務(wù)的收益主來(lái)自于海太半導(dǎo)體（太極實(shí)業(yè)持有海太55%股權(quán)），而SK海力士一個(gè)客戶就貢獻(xiàn)了其近30%的營(yíng)收，客戶集中度過(guò)高可能帶來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，受限于合作模式，太極實(shí)業(yè)封測(cè)業(yè)務(wù)的毛利率僅為13%，且并不容易提升。

據(jù)透露，海太半導(dǎo)體是以“全部成本＋固定收益（總投資額的10%）”的模式作為 SK 海力士提供半導(dǎo)體后工序服務(wù)的價(jià)格。合同同時(shí)約定了海太半導(dǎo)體開發(fā)Memory領(lǐng)域客戶時(shí)，需得到 SK 海力士的事先同意。

這種合作模式限制了海太半導(dǎo)體享受DRAM上漲的額外利潤(rùn)，且阻止海太將SK海力士后工序技術(shù)來(lái)服務(wù)其他存儲(chǔ)器客戶，但也給了海太半導(dǎo)體在未來(lái)DRAM產(chǎn)業(yè)下行趨勢(shì)中，提供固定收益的保障。

此外，太極半導(dǎo)體是太極實(shí)業(yè)在封測(cè)領(lǐng)域的另一個(gè)平臺(tái)（太極實(shí)業(yè)持有其95%股份），自2012年底收購(gòu)新義半導(dǎo)體（太極半導(dǎo)體的前身）以來(lái)，由于其失去第一大客戶南亞科技立刻就陷入長(zhǎng)達(dá)4年虧損期，現(xiàn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，且有望享受國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片封裝市場(chǎng)的紅利期。

目前，太極半導(dǎo)體靠著自行研發(fā)封測(cè)專利技術(shù)向其他NAND和DRAM存儲(chǔ)芯片及模組大廠如西部數(shù)據(jù) Western Digital，SpecTek (美光次品牌)，ISSI提供后工序封測(cè)服務(wù)，通過(guò)與ISSI 合作，成功開發(fā)了 德爾福（ Delphi ），大 陸（ Continental ），松下（Panasonic），日立（Hitachi）等車規(guī)存儲(chǔ)器產(chǎn)品客戶，而與西部數(shù)據(jù)的合作逐步提升太極半導(dǎo)體的封測(cè)產(chǎn)品從中低到中高端。

另外，2018上半年，太極半導(dǎo)體成功中標(biāo)合肥睿力記憶體業(yè)務(wù)，作為入圍合格供應(yīng)商被選定后續(xù)封裝與測(cè)試業(yè)務(wù)。

除存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域外，太極實(shí)業(yè)在2018年中報(bào)顯示，其微機(jī)電系統(tǒng)芯片(MEMS)封裝項(xiàng)目結(jié)合倒裝芯片(Flip-Chip)技術(shù)在今年上半年已經(jīng)立項(xiàng)，研發(fā)線基本完成，目前正在與客戶進(jìn)行產(chǎn)品的可行性驗(yàn)證和量產(chǎn)準(zhǔn)備。

十一科技或后勁不足，折價(jià)出售賬款

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的集成電路產(chǎn)業(yè)尚處于發(fā)展的初期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)掀起了新一波的投資熱潮，大量的新項(xiàng)目開工建設(shè)帶來(lái)了充足的訂單，太極實(shí)業(yè)旗下的十一科技正是受益于此。

十一科技目前在握的項(xiàng)目有華力、長(zhǎng)鑫、武漢國(guó)家存儲(chǔ)器基地項(xiàng)目、重慶萬(wàn)國(guó)等集成電路項(xiàng)目以及上海和輝、中電熊貓顯示器、華虹無(wú)錫項(xiàng)目等重大項(xiàng)目。

據(jù)國(guó)金證券指出，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資數(shù)額巨大，產(chǎn)能更新周期較長(zhǎng)，當(dāng)初期動(dòng)工的項(xiàng)目完成之后可能很長(zhǎng)時(shí)間里不會(huì)有太多的新項(xiàng)目繼續(xù)投建。雖然十一科技目前在手訂單豐富，但是一旦公司在集成電路晶圓廠訂單完工以后，高科技總包工程業(yè)務(wù)量很有可能出現(xiàn)下滑。未來(lái)新項(xiàng)目訂單乏力可能導(dǎo)致公司在未來(lái)的業(yè)績(jī)承壓。

筆者了解到，太極實(shí)業(yè)子公司海太半導(dǎo)體連續(xù)三年出售應(yīng)收賬款。據(jù)最新一次公告披露，海太半導(dǎo)體根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要擬將業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中形成的不超過(guò)1億美元的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給工行新吳支行，該應(yīng)收賬款為海太半導(dǎo)體2018年11月、12月預(yù)計(jì)形成的對(duì)SK海力士的部分應(yīng)收業(yè)務(wù)款項(xiàng)，工行新吳支行支付海太半導(dǎo)體應(yīng)收賬款對(duì)價(jià)不超過(guò)1億美元，海太半導(dǎo)體按照應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓價(jià)款一次性向工行新吳支行支付買斷費(fèi)，本次應(yīng)收賬款出售成本總額預(yù)計(jì) 32萬(wàn)美元左右。

雖然出售應(yīng)收賬款可以減少應(yīng)收賬款的賬面余額，同時(shí)增加了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，不過(guò)，售讓方一般只付應(yīng)收賬款金額的80-90%，這樣的折價(jià)出售使海太半導(dǎo)體平白失去了上千萬(wàn)的資金，此舉實(shí)在是耐人尋味。

整體來(lái)說(shuō)，在此次半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的下行周期，海太半導(dǎo)體有固定收益的保障，而十一科技手握大量訂單，太極半導(dǎo)體更是有望享受國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片封裝市場(chǎng)的紅利期，太極實(shí)業(yè)將不會(huì)受到太大影響。不過(guò)，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目訂單完成，十一科技未來(lái)新項(xiàng)目訂單乏力，封測(cè)業(yè)務(wù)客戶集中度過(guò)高帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都是太極實(shí)業(yè)需要注意的問(wèn)題。